江门市地尔汉宇电器股份有限公司，成立于2002年，是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机、洗碗机专用排水泵供应商，是国家首批高新技术企业，为全球领先的家电企业提供优质电器配件。

做洗衣机、刷碗机配件的公司也是高新技术企业？这高新技术企业的标准到底是什么？好吧，还是来看看公司的基本面吧，公司自称是国内最早研发并规模化生产家用电器永磁排水泵的企业之一，却被资本业界戏称为生产马桶零件的准上市公司。根据公司招股说明书，地尔汉宇是家用电器排水泵领域的龙头。主要包括：通用排水泵、专用排水泵和冷凝泵三大类产品。目前研发完成的家用电器排水泵系列产品还包括：BLDC循环水泵、BLDC排水泵、洗涤泵、水冷式排水泵、水冷式循环泵、洗碗机底部总成以及洗衣机塑封脱水电机等。地尔汉宇的产品还包括家用电器的气泡泵、进水阀等专用配件，以及水洗机、洗衣机等相关产品。

地尔汉宇的主要客户包括韩国的三星、LG、大宇电子，国内的海尔、美的，日本的东芝、夏普、三洋，美国的惠而浦，欧洲的伊莱克斯、ARCELIK、VESTEL、CANDY等国内外著名的家电制造企业。

给那么多大企业供货，公司在招股说明书上认为自己的研发优势是：汇聚了专业涵盖电磁学、流体力学、结构设计、模具设计等多学科及应用技术的技术研发队伍，研发人员科研能力及未来人才储备的优势突出，这样一看，公司给那么多大牌电器企业供货，很有可能成为隐形冠军企业。但是截止2011年末，共有大专以上学历人员220人，仅占当期全部员工总数895人的24.58%，高素质员工的数量少就不说了，这甚至不符合高新技术企业的规定，根据《高新技术企业认定管理办法》的相关规定，申请人需满足的条件之一是“大专以上学历人员占员工总数不低于30%”，而且公司的研发投入比在09-10年不足3%（2011年也只是勉强过了3%），也是不符合标准的。地尔汉宇日后有可能被当地税务部门追缴以前年度所得税优惠部分。这并非是没有先例的，2011年9月29日，上市公司贝因美发布公告称：“公司于近日收到杭州滨江区国家税务局的通知，由于不符高新技术企业资格条件，需补缴2008年、2009年税款5892.7万元。该事项将减少公司净资产及资金5892.7万元，影响2008、2009年度净利润分别为1082.2万元、4810.5万元。

这种研发投入和人员构成，要让我们怎么去相信他能在红海竞争中获得高毛利？况且截止11年底，公司66个专利有30个是突击在10-11年之间取得的，其中只有5项发明项目。这是利用中国低成本优势下高速发展的典型的“世界工厂”类型的企业。成为隐形冠军的概率很低，更别说从隐形冠军走向显形冠军了。

公司早在2012年4月就已经过会，和大多数IPO的企业一样，业绩粉饰丝毫不差，根据12年之前的数据，地尔汉宇在09-11年间业绩井喷，营业利润从2009年度的950万元增长至2011年度的9307万元，净增长8.8倍。我很好奇到底是什么样的生(zao)意(jia)模式能够在短短两年间让一家小企业成长为全球领先的为家电企业提供优质电器配件商？此外，根据当时的招股说明书显示，2009年、2010年及2011年净利润分别为815.59万元、4538.58万元与8023.81万元，2010年和2011年的利润增长率惊人，分别为456%、76.7%。但2009年至2011年，政府优惠及补贴占净利润比例高达84%、41%、39%，净利润对政府优惠及补贴的依赖程度可见一斑。而出口退税和高新企业税收优惠加起来占比净利润也超过40%。这两项优惠政策的资格都涉嫌造假，除了伪高新技术企业外，公司的出口销售额也出现猫腻。从公司的经营性现金流量来看，地尔汉宇公司的业绩成长也不过是一种“虚假繁荣”。公司09年至11年的经营现金流量情况分别为830.04万、2928.57万和1832.13万，远低于同期净利润，赚到的钱显然不是真金白银。

和大多数12年过会的企业一样，公司在冲刺后的业绩开始下滑，12年和13年公司的营收分别为4.92亿、5.95亿，而净利润分别为0.92亿、1.185亿，增速放缓到14.8%和28.6%。同时ROE从2011年业绩冲刺高峰的31.4%下滑到13年底的26.86。根据2014年半年报，营收和净利润的增速进一步放缓。