近几年，很多经济学家一方面惊叹中国经济取得的成就，另一方面也担忧中国经济潜在的风险。唱好与唱衰中国经济的声音同在。人们关心，中国经济其惊人成功会不会戛然而止，中国能否避免成为下一个日本？

中日经济发展似曾相识

1987年“黑色星期一”股灾过后的几年里，日本的资产价格从昂贵发展到高得离谱，日经指数令人眩晕地飙升至3.9万点。当时尽管西方世界在股市崩盘后一蹶不振，但日本经济却轻松地就返回了正轨。日本企业凭借它们的高市值，收购了一批值得炫耀的外国资产，日本银行则拥有全球最高的信用评级。那时的日本，根本不会受到出口市场疲软的致命打击。其经常项目盈余和强劲的财政状况，为宏观政策提供了回旋的余地，使得任何形式的经济放缓都只是暂时现象。日本银行适时猛踩油门，商业银行则发起放贷狂欢，国际游资大规模流入，资产市场和资本投资领域占其国内生产总值的比重迅速上升。

在“广场协议”之后的五年中，日本政府坐视地价以年均15%的幅度高速上涨，而同期日本的G D P年增幅只有5%，远低于资产价格的涨幅。在1989年日本土地资产泡沫最高峰时期，按照日本当时的土地价格折算，单单是卖掉东京的土地，就能买下整个美国。东京帝国广场下面一平方英里土地的价格，就比美国整个加利福尼亚的土地价值还要高。

这一切听上去是不是似曾相识？没错，同样的情形近几年在中国正在显现。

华尔街金融危机发生后，中国中央政府推出了4万亿的救市计划，以此为基础，地方政府推出了18万亿的救市计划，规模之大足以令世界触目惊心。2009年中国经济轻松回到9 .2%的增长水平，20 10年甚至达到10 .3%，似乎中国经济根本不会受到出口市场疲软的致命打击，完全可以不用去关心出口下降只是暂时性的冲击呢，还是持久性的回归。央行猛踩油门，商业银行发起放贷狂欢，国际游资火上浇油，一时间，流动性泛滥，资产市场和资本投资领域占国内生产总值的比重迅速上升。不仅房价暴涨，大蒜、辣椒等一切可以成为资产的产品，价格也都轮番暴涨。

虽然接下来为了治理通货膨胀，进行了痛苦的紧缩，例如2010年1月至2011年6月，央行共计提高存款准备金率12次，加息5次，但是货币不可能有效收回。根据央行数据，截至2012年末，中国M 2余额达到97.42万亿元，接近全球货币供应总量的1/4，居世界之首，是美国的1.5倍，比整个欧元区的货币供应量还要高。回顾2008年，中国货币存量还排不上全球前三，可见这几年中国货币存量增长之快。而且，未来也很难控制货币发行，因为前期投资的坏账最终要靠发货币来弥补。这几年，房价翻了好几倍，即使在严格的限购令下，今年一季度一线城市房价仍然上涨10%。这使我们不得不思考，中国发生在温州、鄂尔多斯等地的借贷危机，是否有着日本经济的某种影子？中国经济会不会重蹈日本覆辙？ 泡沫产生的机制及危害

货币超发，流动性泛滥，必然推动资产泡沫化。资产泡沫化的过程中，会产生资金黑洞吸引热钱流入，导致本币升值；本币升值反过来导致进一步的热钱流入，加剧货币超发和资产泡沫。循环往复，不断自我加强。日本是典型例子。“广场协议”前，为了避免日元升值，日本政府大规模发行货币，已经致使房价过快上涨。“广场协议”后日元大幅升值导致热钱流入；热钱流入加剧资产泡沫，资产泡沫又吸引热钱流入，如此螺旋叠加，导致土地价格被不断推高，资产泡沫被越吹越大。

正因如此，笔者才在不同场合一再地说：虽然从根本上讲抑制房价要靠货币紧缩，但是抑制房价本身又构成紧缩货币的一部分。因为房价抑制住了，热钱流入就止住了，内生性货币供给也就停止了。同样是因为这个原因，超发货币不但不会导致本币贬值，反而致使其升值。是的，在一个外围流动性泛滥，内部又资产泡沫化的环境中，超发货币，不但不降低利率，反而拉高利率；不但不导致本币贬值，反而会加剧本币升值。2010年、2011年中国出现的民间高利率，就是典型的例证，近几年出现的人民币升值和当年的日元升值也是如此。