上周，成立5年多的创业板再次站在了舆论的风口浪尖，而且更加富有争议性。“恨”它的人，认为它的泡沫将会把A股推进万劫不复的深渊，“爱”它的人则认为，创业板的泡沫远未到破裂的时候，里面必将诞生出市值达万亿级的公司。

昨日，创业板更是逆势大涨4.23%，并创出历史新高。创业板究竟有无泡沫，与纳斯达克互联网泡沫究竟有无可比性？究竟会以何种形式破裂？在分析人士看来，这还是一个谜团。

创业板泡沫超美国“科网泡沫”

上世纪90年代，美国经济处在“黄金十年”，时任总统克林顿先后提出“信息高速公路”战略和“因特网-II”以及“下一代互联网”计划，在技术进步和政策的推动下，信息技术产业成为热门行业。

正是在这样的环境下，催生了美国“科技互联网泡沫”，券商机构普遍认为，“科网泡沫”共有两个时期，一个是酝酿期，从1991-1998年，纳斯达克在此八年时间内上涨了280%。第二个是泡沫期，从1998年10月到2000年3月，纳斯达克指数在仅一年半时间内从1419点上涨到了5048点，涨幅高达256%，而同期标普500仅上涨45%。

截止到今年5月15日，创业板共有456家上市公司，总市值为5.22万亿元，平均估值是114倍，创业板总市值占A股市值的9%。而在纳斯达克泡沫顶峰时期，纳斯达克占美国股票市场总市值达到36%，估值最高也就在100倍左右。

与此同时，A股创业板的业绩增长却无法和纳斯达克指数同日而语。公开数据显示，2014年创业板446家上市公司利润总和同比增长16.67%。2015年一季度创业板公司的利润同比增速下降至10%。这远远低于当年纳斯达克泡沫时的水平，甚至还远低于纳斯达克上市企业现在的利润增速。

国泰基金国际业务部吴向军认为，无论从基本面来解释，还是和纳斯达克的历史比较，A股创业板现在的估值都过高。

“货币宽松”和“互联网渗透率”是保险绳？

事实上，在2000年3月美国“科网泡沫”破灭之前，已经不断有负面的信号出现。诸如1999年至2000年间，美联储的多次加息，科技企业盈利下滑，大盘股震荡下行，微软陷入反垄断危机等。

不过，假如见到负面信号就卖出股票的话，将会错失丰厚的利润，当年美国在连续三次加息和科网企业盈利下滑之后，纳斯达克指数却在不到五个月时间里从2700点涨到了5000点，涨幅近一倍。正如前美联储主席格林斯潘所称，“只有在泡沫破灭之后才发现是泡沫。”

广发证券认为，“泡沫”的可怕之处在于，再负面的信号也无法阻止其上涨的步伐，从而导致投资者的常规投资信念被摧毁，并对所有负面信息产生“免疫力”，以至于最终泡沫破裂的时候，根本没有防御能力。

目前大部分看多创业板的人的重要理由是，目前和“科网泡沫”所处的货币政策环境不同。美国互联网泡沫的破灭是因为美国国债收益率抬升，通胀开始回升，最终导致美联储加息，而我国现在仍在降息通道的货币宽松周期之中。

也有分析师认为，此次创业板所处的互联网周期和上次有巨大的不同。

中金分析师王汉锋认为，1995年，作为信息科技发展最领先的美国，互联网渗透率仅为9%左右，而截至2014年，中国互联网用户渗透率已经达到47.9%，互联网对人类生活的改变已经进入了实质性的阶段。此外，此次互联网是基于移动智能设备，解决了随时随地的问题。2014年，中国手机网民已经达到5.6亿，并仍在快速发展之中。王汉锋认为，未来全球最大的互联网公司可能诞生于中国。

全球创业板罕见超额收益

信达证券曾观察了全球的三个创业板市场，包括日本、韩国、香港。结果发现，从2012年12月以来，中国香港和韩国创业板市场严重跑输主板指数，而日本的JASDAQ指数则在32年中仅取得了200%的超额收益。

新京报记者统计发现，今年以来，A股创业板指数累计涨幅约为120%，远远跑赢同期沪指60%的涨幅，取得超过60%的超额收益。券商普遍认为，创业板出现泡沫的苗头正是从年初开始，此后大幅跑赢大盘，取得超额收益，且疯狂的势头迄今尚未停止。

不过，信达证券发现，自2012年A股开始反弹以来，创业板超额收益的来源，主要是估值的抬升，创业板以ROE（净资产回报率）衡量的盈利能力，反比主板更差。而纳斯达克的上涨主要依靠盈利能力的抬升，而非估值。

经历过2008年金融危机的惨烈的暴跌，虽然道琼斯指数近乎腰斩，但是也很快于四年后创历史新高。而纳斯达克即便最近两年迎头追赶，但是至今仍未超越2000年——这是“科网泡沫”时期所创立的历史高点。